全球稳定币如何改善世界金融稳定性

全球稳定币如何改善世界金融稳定性

暴走时评:在过去的一年里,三个主要的金融监督机构都对稳定币对金融稳定构成的威胁表示了关切。国际清算银行、美国联邦储备局以及最近金融稳定委员会的报告在承认加密支付效率提升潜力的同时,都在“金融稳定”的旗帜下强调了诸多风险。

翻译:Maya

人们关注的是全球稳定币,FSB将其定义为“可能覆盖多个国家和地区,同时实现大规模的成交量”。FSB的报告中包含了一个关键术语的定义词汇表,不过没有提到“金融稳定”的定义。


金融稳定的意义

金融稳定最简单的概念是不存在不稳定的情况。2007-2008年的全球金融危机(或称全球金融危机)是现代金融不稳定的缩影。正是为了应对这场危机,20国集团领导人于2009年成立了金融稳定委员会。金融稳定委员会由国际清算银行主办并提供资金,负责监测全球金融体系,协调国内金融当局和其他全球机构的工作。其既定目标是“为了全球金融稳定,解决影响金融体系的脆弱性”。防止再次发生类似全球金融危机的事件,大概是这个机构的主要目的。

但2008年的全球金融危机是什么原因造成的?如何避免再次发生?危机发生后,学术界的大量解释通常都有一个共同的主题:金融服务行业内的贪婪、道德失范和过度冒险。这种说法一经普及并被普遍接受,就推动了全球对全球金融危机的协调政策反应:识别和控制“金融系统性风险”。

这种风险的定义有很多。2011年,加拿大最高法院引用了总部位于多伦多的法律学者迈克尔·特雷比尔科克提供的定义:

“造成‘多米诺骨牌效应’的风险,即一个市场参与者违约的风险将影响其他参与者履行其法律义务的能力,从而引发一连串遍布整个金融体系的负面经济后果。”

一位被广泛引用的美国法律学者对这种风险做了如下定义:

“经济冲击所带来的资产价格、企业流动性、破产和效率损失大幅波动的可能性。”

这些描述生动地抓住了金融系统性风险的不利影响,但它们有一个共同的缺陷:这种“风险”或“经济冲击”的原因完全没有得到解决。这种处理方法一般没有认识到,资产价格的急剧下跌运动才是真正具有系统性意义的经济冲击。这些冲击以追加保证金的形式表现出来。上文提到的“多米诺骨牌效应”是由杠杆头寸平仓或无法有序平仓造成的。归根结底,系统性风险是指广泛持有的资产价格突然大幅下跌的风险。在全球金融危机期间,这些资产是次级抵押贷款支持证券、其他AAA级产品和住宅房地产。


是什么原因导致这些资产的价格在全球金融危机期间急剧下降?

答案就在于价格发现。这是买方和卖方之间的互动产生市场价格的过程。它涉及到“发现”特定资产在特定时间的供求关系。全球金融危机最好的解释是,住宅抵押贷款市场的价格发现长期崩溃的必然结果。当被问及他的公司是如何设法从崩盘中获利时,对冲基金经理约翰·保尔森向美国国会解释说,他和他的合伙人对信用承销标准的薄弱非常担忧。根据他们的分析,次贷证券毫无价值,但却获得了AAA评级。

尽管抵押贷款发起人是最有条件进行信用分析的,但他们有强烈的经济动机对其视而不见。尽管有最强的财务动机进行信用分析,但次贷投资者却不可能这样做。这个市场的价格发现机制完全受制于对AAA评级的盲目和广泛依赖。随着对高收益次贷证券的需求与住宅借款人的信用度严重脱节,对这些资产的价格进行痛苦的“重新发现”变得不可避免。

解决金融系统性风险的办法是促进和维持广泛持有的资产市场的健康的价格发现机制。老练的市场参与者的存在进一步推动了这一目标:那些不依赖评级机构分配资本的人。这些实体在价格发现机制中发挥着巨大的作用,但他们的工作并不轻松。他们需要一种具有成本效益的手段来快速转移和重新平衡他们在全球市场上的资本。这就是稳定币的用武之地。


稳定币的真正意义

三个监督机构的报告都将稳定币描述为试图解决其他加密资产(如比特币)的高波动性。但这种定性是有误导性的。稳定币的设计是为了通过赋予高流动性的加密资产以货币的基本经济属性,解决传统货币和银行内部的低效率问题。它们的起源与比特币的波动性关系不大。全球稳定币非但没有与比特币竞争,反而有助于促进这种新型、数字、稀缺资产的普及。如果传统的货币和银行业务不是那么缓慢、昂贵和排斥,稳定币就不会存在。

全球稳定币可能正在成为一种被广泛持有的资产,但其特性并不具有系统性威胁。这些产品的持有目的是为了其在交易中的效用,而不是作为一种投资,这些产品与全球金融危机中涉及的复杂的次贷证券几乎没有任何共同之处。这些产品与购买它们的法币(或黄金)的价值相比,并不会有意义地升值或贬值,而这些产品的价值是与发行者挂钩的。从字面上看,它们代表了对资产的要求,包括银行里的钱。由于这种完全的简单性,全球稳定币的价格发现是非常强大的。

一级市场由经过认证的客户组成,他们可以按挂钩汇率向发行者发行或赎回代币。在二级市场上,价格严格受供求关系支配,但由于一级市场参与者的套利活动,价格紧紧围绕挂钩汇率徘徊。如果价格有意义地偏离任何一个方向,这些被验证的实体就可以通过利用一级市场和二级市场之间的差异快速获利。在更广泛的金融生态系统中,很少有产品能更完美地实现新古典主义的市场均衡理想。

业务很简单。与许多金融中介机构不同,全球稳定币发行商并不依靠进行风险押注来产生利润。相反,他们只是通过管理各自的代币赚取费用,同时持有从一级市场参与者那里获得的相应储备资产并从中获利。稳定币关注的只是保障这些收到的资产。


全球稳定币如何改善金融稳定性

报道称,出于金融稳定的考虑,我们应该谨慎地接受全球稳定币提供的重大效率提升。BIS、美联储和FSB的报告分别列出了众多风险,但他们的分析大多是片面的。没有考虑到这些产品在增强金融稳定方面的潜力。国内政策制定者应该考虑这种潜力。全球稳定币为成熟的市场参与者提供了低成本高效率的手段,使他们的资本在全球市场上快速转移和再平衡。这种摩擦的减少促进了积极的市场参与和更健康的价格发现机制,这是防范金融系统性风险的最佳手段。

在这些监督机构的金融稳定概念中,包括了传统在位金融机构的盈利能力和偿付能力。他们担心,全球稳定币的广泛采用会“进一步降低银行的盈利能力,可能导致银行承担更多的风险”。但国内政策制定者必须认识到的是,现行金融机构并不是更广泛的金融体系的代名词。

银行利润的稳定不能成为全球金融稳定的同义词。对于全球数百万人来说,加密资产是全球金融体系的一个受欢迎的补充项。无论这些监督机构的担忧如何,全球稳定币和其他加密资产在个人和家庭层面增强金融稳定性—以及流动性的潜力具有相当大的社会意义。国内政策制定者不应忽视这一点。

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