SAFT是监管不确定性的症状之一

SAFT是监管不确定性的症状之一

暴走时评:关于代币融资活动的定性决定了监管机构对其采取何种措施,然而究竟如何确定代币是否是证券呢?其中有一个重要的概念,“未来代币简单协议”(SAFT)概念。也就是代币发行初期作为证券,之后随着应用程序或网络搭建完成,变形为商品。然而这种变形的可能性是不存在的,并没有先例。而荷威测试的结果也需要得到国会或证监会的认可。所以最好的办法是由国会或证监会来确定荷威测试的标准。

翻译:Annie_Xu

Jerry Brito是非营利性研究和倡导中心Coin Center执行董事,重点是加密货币技术面临的公共政策问题。

Brito为CoinDesk写的第一份每月专栏说SAFT框架尽管有限制性,可是考虑到目前法律的模糊性和短期内明确立法的可能性,这是将来代币发行机构的合理路径。

让我们来解释一个常见的误解。

在最近乔治敦大学法学院(Georgetown Law)的金融科技会议上,美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)委员Brian Quintenz说,预售提供的加密代币“可以变形”。他说:

“从融资角度看,一开始它们也许是证券,但是之后某个时间点,也许很快甚至立刻变成商品”。

这就是很多人对“未来代币简单协议”(SAFT)概念的理解,也就是代币一开始是证券,之后变成商品。Quintenz愿意谈论新的法律和政策争论,很了不起,但是那并不是SAFT代币分发模型本来的工作原理。

SAFT架构背后的动力是一个事实:没有确定哪种代币是证券,哪种不是证券的明确规则。哪些是证券只能通过荷威测试(Howey)来确定某些特定代币的事实和情形。所以由于这些不确定性,想要进行代币预售的一些人相信未来这些代币会成为商品,而目前发行证券可以保证一旦正常运作的网络开发出来,或者应用程序投入使用,代币开始发行,投资者将获得代币(也就是SAFT)。

一旦分发代币,首批投资者就会在二级市场向希望使用这个网络或应用的人销售这些代币,或者把代币未来需求作为投机手段的人,然后恰当的做法是对代币进行荷威测试,确定它们是否是证券。

SAFT发行机构和投资者赌的是美国证监会(SEC,Securities and Exchange Commission)或法庭则进行荷威测试时认定代币不是证券。

所以不会存在代币从证券到商品的“变形”。我们持有的是两个不同的东西:现在是将来也是证券的SAFT工具,另一个是以前不是未来也不是证券的代币。这不仅是学术上的区分。变形闻所未闻,尽管两步走策略并不是新事物,但也不是难以想象的。


没有保证

关于这种安排有两件事要注意。首先这种架构不一定有效。

首先,我和其他很多人相信当代币发行的时候,可以用荷威测试证明代币不符合证券特点。但是这只是一种论点,SEC和法庭也许不会接受它。

第二,论点依据事实和情形,以及特定代币的经济事实。尤其是论点的基础是代币价值不依赖最初发行机构持续的努力;而且除了投机这个驱动力,市场对代币的需求由代币商业或消费用途带动。

而且前面提过,并没有确定哪些代币是证券的明确测试,代币的推定用途并不能避免它被划分为证券。


细节任务

SAFT方法很聪明,但是聪明往往是法律论证不足的标志。在这个情形中,有理由相信SEC必须想要善待这个聪明的论点。

我们必须记住SEC的任务不仅是机械化地应用证券法,而不管结果如何。否则,我们就不会有如此灵活的逐个证券分析测试。SEC的任务是“保护投资者,维护公正性,维持秩序,保护有效市场,促进资本形成”。它适用证券法都是服务于这个任务。

考虑到这个,站在SEC委员的角度看。你会想要怎样的世界呢?一种是代币预售一直向公众公开,包括并不精于此道的小型投资者,希望他们会购买并使用代币,而不是用于投机。另一种是开发者用证券工具把代币预售限制在合格投资者范围内,只有网络或应用程序可以使用了,才可以使用代币,那么它们是否可以向公众公开呢?

在我看来,似乎保护不精明的小型投资者,促进资本形成的政策目的更倾向于SAFT方法,即使它是很新很聪明的架构,可以拓宽已有法律的范围。


长期愿望

更好的政策是SEC发布指导意见,明确计划如何对代币预售进行荷威测试,或者国会制定新的法律,确定明确的测试,按某些标准将代币排除在证券法律之外。

国会当然必须考虑为提供代币交易服务的交易所搭建安全港,这些代币有实际价值,并不符合特定规则下的证券类别,就像GDAX(全球数字资产交易所)的新的数字资产框架(Digital Asset Framework)。

但是鉴于政治现实,SEC或国会未来几年这样做的可能性很可能相当低。

尽管值得支持这种可能更好的方法,我不认为任何人会期待企业家冷眼旁观国会或SEC采取行动,而不是采取SAFT方法避开美国买家,或者避开代币预售。


分一杯羹

最后,SAFT方法有不好的效应,可能将一般公众排除在外(尽管如果SAFT遵守SEC众筹规则就可以避免这个效应)。

但是这并不是代币销售独有的问题。这是政府选择如何保护小型投资者的问题,他们是否创建一些机制,限制富人参与很多投资机会。

现在也许该消除这些限制,但是这个政策问题不仅仅是关于代币销售。看到国会区块链核心小组(Blockchain Caucus)主席、众议员David Schweikert通过两党立法进行这方面的努力,令人高兴;最近他的提议已经获得议院通过,并将拓宽合格投资者的范围。

这些问题的教训是什么?别因为苛求完美而错过美好的结果。

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laocunzhang 8月前
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